【研究报告内容摘要】
行情回顾:本周(2020.2.10-2020.2.16)上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化1.43%、2.87%、2.65%、-1.73%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第27名。自2020年初至今,上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变动-4.36%、4.65%、15.08%、6.33%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第5名。
股价涨幅前五名分别湖北广电、大晟文化、*st东网、利欧股份、上海钢联;
股价跌幅前五名分别为全通教育、出版传媒、姚记科技、新文化、联创股份。每周一谈:传媒板块中创业板公司将最受益于定增新规相比起此次定增放开对所有行业无差别的利好,我们认为新规对于传媒板块的利好主要在于关于创业板公司进行定增资质要求的放松,即:
取消创业板上市公司非公开发行股票连续2年盈利的条件;
取消创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。相比起传统行业,传媒板块中创业板公司公司占比较大。目前中信传媒144家公司中有49家为创业板上市,在原规定下,其中42家公司无法启动定增,而新规后其均可进行定增。历史上,自2017年再融资与减持新规出台后,传媒行业再融资数量下降明显,由2015年时最多的54起,下降至2019年4起,并且我们统计数据中包括万达电影、芒果超媒等并购重组中实施的配套融资,单独的定增实施数量则更少。我们认为,新规落地后,再融资数量将大幅增加。从传媒板块走势上看,定增数量与中信传媒指数正相关,虽然两者之间不会是简单的线性关系,但是我们认为定增的放开对于传媒影响主要将缓解传媒行业现金流问题。
传媒板块对于现金流较为重视,以影视公司为例,在项目初期及需要投入大量资金,而资金的收回则需要在影视剧放映/播出之后,其中周期可长达一年。从历年经营性现金流与归母净利润差额来看,自2014-2017年经营性现金流与归母净利润差额由79亿元下滑至-35亿元,并且2018年存在商誉减值拉低了归母净利润,排除掉此因素后,传媒板块盈利带来实际现金流的能力在下滑,主要是因为行业增速放缓所致。在此情况下,外部的融资性现金流输入则显得愈发重要。此外,对于部分公司而言,其商业模式也决定了,其业绩也与现金流有较大关联。
总结起来,我们认为定增新规落地后,传媒板块现金流状况将得到较大改善,一定程度加速优质传媒资产的证券化。从市场角度来说,更灵活的定价基准日选择以及更大的折价空间将提升板块的资金关注度,从而有机会整体性提升估值中枢。推荐组合:芒果超媒、中国电影、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。
风险提示:监管政策趋严超预期;意识形态管理超预期;票房增速不及预期;宏观经济增速不及预期;游戏版号发放不及预期。

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