【研究报告内容摘要】
北京亦庄国际投资发展有限公司(以下简称“公司”或“亦庄投资”)为北京市政府代持类项目专业管理机构,为南部新区(包括大兴区和北京经济技术开发区)产业发展提供优质投资服务;控股股东为北京经济技术开发区国有资产管理办公室,持股比例100%,亦为实际控制人。公司主营半导体设备、融资服务(委贷、小贷、融资担保、融资租赁等)、股权投资、园区运营,分别贡献2018年收入的52.02%、9.07%、38.42%、0.49%,分别同比变动-6.44%、57.05%、5.15%、-28.16%。
核心风险点:
1、融资业务逾期和担保代偿规模逐年增长
2、产业投资多投向处于培育期的新兴行业企业半导体设备业务竞争力一般。公司于2016年5月以2.99亿美元收购纳斯达克上市公司mattsontechnologyinc.(mtsn.o)100%股权(形成商誉13.10亿元),进入半导体设备制造行业;产品为等离子设备(刻蚀机、去胶机,研发和市场位于美国弗莱蒙特)和热处理设备(研发和生产位于德国多恩斯塔特),下游为晶圆厂,产品主销国内市场,为我国重点扶持领域,近年来景气度较好。刻蚀设备行业高度集中,据theinformationnetwork统计,lamresearch(lrcx.o)、tokyoelectronltd.(8035.t)、appliedmaterials,inc.(amat.o)三大龙头2017年占据全球94%的市场,公司年收入2-3亿美元,市场份额0.07%左右。公司已实现45nm设备量产,世界先进水平为5nm、7nm,技术指标较国产替代品亦相对一般(中微公司实现14nm设备量产、北方华创实现28nm设备量产);刻蚀设备技术壁垒较高且迭代较快,公司年度研发支出2亿元左右、占收入的比重不足15%,后续发展存在一定不确定性。公司产品主要销往亚洲市场,2018年前五大客户占销售额的63%,第一大客户三星占29%,对单一客户依赖度较高;部分客户(非2018年前五大)被列入美国政府实体名单(中美贸易战),对后续订单影响负面。
融资业务逾期规模较大,担保代偿持续增长。公司为北京经济技术开发区内相关企业提供融资服务,包括委贷、融资租赁、小贷。截至2018年末,公司委托贷款余额12.46亿元、同比增长37.06%,主要新增对博尔诚(北京)科技有限公司的2.2亿元委贷,贷款客户均为经开区内民企;2015年对北京卓越航空工业有限公司6,341.75万元贷款无法收回而全额计提损失,对北京怡莲礼业科技的1,700万元贷款逾期。截至2018年末,公司融资租赁业务存量项目122个、应收租赁款余额29.95亿元,其中直租和售后回租的相对比例为34.8:65.2;主要投向医疗、装备制造、环保、新能源,项目主要集中在北京、河北、河南等地;2015-2016年应收租赁款分别逾期345.36万元、1,945.93万元,已全部追回,2017年逾期7,623.69万元、2018年一季度逾期4,305.97万元,已追回金额5,324.93万元。公司小额贷款业务于2015年停止,剩余18笔合计5,415.25万元无法收回,客户为北京地区小微企业,均无抵质押物。2018年,公司新增担保(含续保)业务373笔,涉及责任金额41.50亿元、同比增长14.42%,解除担保308笔,涉及责任金额38.87亿元;年末在保余额39.12亿元、同比增长7.21%,客户对位贸易和建筑行业企业,期限一般在1-3年;累计代偿率2.01%,累计回收率27.15%,均继续上升。截至2018年末,公司担保子公司以外的对外担保余额25亿元,主要对象为太平洋世纪(北京)汽车零部件、中国航空汽车系统等参股或园区企业。
股权投资旨在为开发区培育新兴产业。公司股权项目投资采取直投、通过fof或以lp身份参与,主要投向高端装备、集成电路、环保、生物、智能制造、新能源等国家重点支持的新兴产业中处于初创或成长期的企业;
协助北京经济技术开发区引入中芯国际、京东方、北京汽车、中航汽车等国内外知名企业,并参与京东方等公司的项目投资。截至2018年末,公司直接投资项目累计44个、金额合计277.88亿元,实现退出项目18个、处置收益19.38亿元(2015年退出京东方定增项目,实现投资收益14.81亿元);存量项目主要包括中芯北方集成电路制造(成本11.66亿元,持股5.75%)、北京新航城控股(成本10亿元,持股33.46%)、北京燕东微电子(成本10亿元,持股19.76%)、太平洋世纪(北京)汽车零部件(成本3.92亿元,持股49%)、中国电子投资控股(成本3.92亿元,持股15%)。截至2018年末,公司通过母基金平台亦庄国际新兴产业投资中心参与立基金36支,实缴出资116亿元,基金总规模超过2,400亿元;在投项目中处于初创期和发展期的投资金额占比接近50%,投资行业集中在集成电路领域;对金银岛(北京)网络科技股份有限公司的债权投资逾期,涉及本息2.72亿元,对乐视项目投资涉诉金额7,075.34万美元。截至2018年末,公司以lp身份参与设立私募基金4只,总规模1,631亿元,公司认缴120亿元、实缴103亿元,主要为国家集成电路产业投资基金(规模1,387.20亿元,公司实缴100亿元,存续期10年)。
政府项目代持具有区域专营性。公司为北京市5家市级股权投资资金的受托投资管理机构之一,主要为市政府进行专项股权投资和管理。代持项目仅在资产负债表上体现(统筹类代持计入其他非流动负债,非统筹类代持计入专项应付款),不影响当前损益。政府代持项目不以盈利为目的,资金来自于政府出资,项目分红上交市财政,公司获得委托管理费。截至2018年末,公司代持私募基金余额(计入其他非流动资产)8.30亿元,相关专项应付款余额11.57亿元(主要为开发区科技创新投资引导基金6.61亿元、中关村现代服务业创业投资引导基金2.41亿元),战新基金其他合伙人出资(计入其他非流动负债)5亿元。
园区经营短期内难以实现盈利。公司负责移动硅谷产业园的建设和管理,总建筑面53万平米,计划总投资38.31亿元,依托核心芯片技术,聚集移动通讯产业上下游企业,打造全球移动产业绿色创新基地,收入来源主要为物业管理和房屋租金。截至2018年末,移动硅谷创新中心项目一期已竣工,可租面积5.18万平米,出租率20.46%,二期正在进行内部装修,可租面积12.89万平米,三期已封顶,可租面积17.42万平米;目前尚处于市场培育期,短期内难以实现盈利。
盈利能力一般。公司收入和利润主要来自股权投资和半导体设备。股权投资集中于初创期的新兴行业,项目周期较长,不确定性较高,部分通过上市退出,在减持新规下退出进程被拉长;利润主要来自太平洋世纪(北京)汽车零部件等企业的权益法核算股权投资收益。半导体设备业务技术实力一般,主要面向国内市场,部分重要客户因中美贸易战而被列入美国政府实体名单,对后续订单产生负面影响。政府项目代持、园区经营等对收入和利润贡献有限。公司持有0.5亿美元(本金)乐视可转债,已全额计提减值(2018年末计提4.75亿元);持有6.02%文投控股(600715.sh)股权,文投控股2018年来业绩大幅下滑,股价持续下跌。公司2017-2018年营业收入30亿元左右,扣非净利润4.7亿元左右,归母roe在1.6%左右;2019年上半年,半导体设备业务订单量对应的发货期大部分都集中在下半年,导致收入同比减少39.81%至5.17亿元,扣非净利润由正转负为-0.35亿元。
资金周转依赖外部流动性。公司将融资服务计入经营现金流,融资租赁仍保持扩张,且购买租赁标的一般采用一次性付款,而租金则采用分期收取,随着业务规模的扩张,经营活动现金流持续净流出;半导体设备业务持续进行资本支出,股权投资业务规模扩张,投资现金流保持净流出;现金流缺口持续存在,对外部资金的依赖不断推升负债规模。公司总体债务负担略重,以长期融资为主,借款和债券各50%;资产以股权投资项目、设备厂房为主,负债久期仍短于资产久期,且单只债券规模在20-30亿元,未来有一定集中兑付压力。截至2019年6月末,公司取得银行综合授信额度共计181.64亿元,尚未使用授信为100.11亿元;历史借款中抵质押借款占比一般,83.21%的房地产存货、7.04%的应收融资租赁款受限,持有的北京屹唐半导体87.85%股权全部受限,仍有一定的再融资空间。公司股东支持力度较大,2015-2018年分别注资53.20亿元、49.67亿元、69.33亿元、77.38亿元。
