【研究报告内容摘要】
企业一般信贷持续改善,关注 1季度基建发力央行公布 12月金融数据, 12月新增人民币贷款(包括非银贷款) 1.14万亿, 同比多增 543亿, 贷款同比增速较 11月下降 0.1个百分点至 12.3%;新口 径下新增社融 2.10万亿,同比多增 1,719亿,社融余额同比增 10.7%,增 速与 11月持平; m2同比增 8.7%,较 11月上行 0.5个百分点。 n 新增信贷符合预期,企业一般信贷持续改善 12月新增人民币贷款 1.14万亿,同比多增 543亿,主要源自企业和居民中长 期贷款的多增。其中, 企业一般信贷(扣除票据)持续改善,新增 3,982亿, 同比多增 2,644亿; 中长期贷款和短贷分别增 3,978亿、 35亿,较 2018年同 期增 2,002亿、 825亿。在积极的财政政策以及监管引导金融机构加大制造业 中长期贷款支持下,企业中长期信贷融资需求改善。居民端,中长期贷款新 增 4,824亿,同比多增 1,745亿;短贷新增 1,635亿,同比多增 111亿。展望 2020年,考虑到信贷对于托底经济的重要作用,预计全年新增人民币信贷 18万亿,对应贷款同比增速约为 12%; 1月来看,考虑到季节性因素以及春节 错位因素,我们预计新增信贷规模约为 3万亿。 n 社融增速平稳,表外融资稳步压降 受益于信贷表现的改善, 12月新口径下社融新增 2.10万亿,同比多增 1,719亿,社融余额同比增 10.7%,增速与 11月持平。 表外融资稳步压降,委托贷 款和信托贷款分别下降 1,316亿、 1,092亿,两者较 2018年同期总共少降 291亿;未贴现承兑汇票新增 951亿,同比少增 72亿。企业债新增 2,625亿,较 2018年同期少增 1,270亿;股票融资增 432亿;地方政府债新增规模(3,738亿)较 2018年同期多 286亿。展望 2020年, 考虑信贷投放以及表外融资的 稳步压降,我们预计旧口径下社融增量为 23万亿,对应增速约 10%; 1月份 来看,考虑到地方政府债的提前下发,预计新增社融(旧口径)约为 3.8万 亿。 n 居民和企业存款表现改善,受春节影响 m1增速提升 12月新增人民币存款 5,995亿,同比多增 5,079亿,主要受信贷改善增强存款 派生能力以及非银存款影响。其中,居民和企业存款新增 1.52万亿、 1.60万 亿,用比多增 3,705亿、 1,793亿,居民存款的多增一定程度上还受春节提前 因素影响。 12月非银存款下降 5,572亿,同比少降 2,249亿;财政存款下降 1.08万亿,同比多降 414亿,依然保持较大支出力度。 12月 m1增速明显提升, 同比增 4.4%,较 11月上行 0.9个百分点,我们认为 m1增速的提升与春节提 前、企业活期资金需求加大相关。 n 投资建议: 12月信贷和社融表现均符合我们预期,受益于短期经济的企稳,企业一般信 贷持续改善,我们认为企业信贷改善的可持续性仍需跟踪经济形势变化以及 稳增长政策发力情况。近期中美贸易第一阶段协议的签订、央行降准释放 8,000亿资金均有助于提振市场信心,但银行板块估值向上弹性仍有待催化。 目前银行板块估值性价比突出(对应 2020年 0.80xpb,股息率 4.6%),存配置 吸引力,海外增量资金的持续流入也将利好银行,重视板块长期配置价值。 个股方面, 1月进入业绩快报披露期,关注基本面改善的股份行(光大银行、 平安银行),业绩增速靠前的低估值城商行(杭州银行、江苏银行),以及盈 利稳定、基本面长期优异的招商银行。 n 风险提示: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
